Por Mariano Cuparo Ortiz

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El staff del FMI aprobó por fin la segunda revisión del acuerdo con Argentina. Lo hizo pese a que no se alcanzó la meta de acumulación de reservas del 2025 y pese a lo que se encaminaba a ser el segundo incumplimiento de ese mismo objetivo en el primer trimestre del 2026.

La fuerte compra de divisas del BCRA en lo que va del año, junto con la aprobación de leyes que pedía el Fondo en el Congreso, ayudaron a obtener el visto bueno. El FMI exige ahora acumular USD8.000 M en el año, lo que luce exigente, pero cumplible. Si el Directorio aprueba, habrá desembolso de USD1.000 M.

El comunicado del FMI dejó mucha información, pero la principal parece ser una nueva "meta de acumulación de reservas". Habrá que esperar a la publicación del staff report, que dependerá a su vez también de que el Directorio del Fondo dé su visto bueno a la aprobación de la segunda revisión, para saber si es solo una proyección o una imposición. 

El staff dijo: "Se proyecta que las reservas internacionales netas aumenten en al menos USD8.000 millones en 2026, respaldadas por los esfuerzos para movilizar financiamiento en divisas y mantener las compras de divisas del banco central".

Para tomar en cuenta qué tan cumplible es el nuevo objetivo de acumulación de reservas netas, vale destacar lo estimado por un informe reciente de la consultora 1816, que estimó con números hasta el 27 de marzo en USD569 M la variación de ese indicador a lo largo del 2026, es decir, por ahora solo un 7,1% del total: "Al 27 de marzo calculamos que las reservas netas bajo la metodología FMI eran negativas en USD13.841 M, habiendo subido USD569 M en lo que va de 2026 (porque FMI no toma como pasivo corto al último repo) y descendido USD4.656 M desde el acuerdo con el Fondo en abril del 2025".

El economista del Observatorio de Políticas para la Economía Nacional (Open) Federico Machado estimó, por el contrario, que los dólares del repo de enero sí cuenta según la metodología del FMI, por lo que su cálculo de los dólares acumulados en lo que va del año se estira hasta los USD2.000 M a hoy, es decir ya un mucho más colorido 25%. 

Machado agregó: "Mi estimación a fines del año pasado era USD7.000 millones de acumulación. Considerando el shock positivo del petróleo y el buen comienzo del BCRA, lo veo factible. Pero depende mayormente de que el Tesoro pueda cubrir sus vencimientos de deuda sin dólares del BCRA".

Coincidió el socio gerente de Consultora Ledesma, Gabriel Caamaño Gómez, para quien se trata de una meta difícil, pero cumplible: "Hay que comprar bastante. El FMI establece meta de aumento de reservas netas de USD8.000 M para 2026 en el staff report. Eso es acumulación neta de pagos, es exigente la meta, aunque alcanzable versus una previa que ya había quedado muy lejos".

El staff del FMI además prescribió para el objetivo fiscal: "El saldo de caja cero seguirá siendo el pilar fundamental del programa, en consonancia con un superávit primario del 1,4 % del PBI este año y respaldado por un control del gasto riguroso y continuo". 

El Gobierno sobrecumplió hasta acá todos los objetivos fiscales. No había una meta formal para el total del 2026, pero el FMI estimaba un 2,2% del PBI y el Presupuesto 2026 un 1,5%, por lo que hubo algo más de alivio también en esa "meta" o proyección. 

En el primer bimestre el Gobierno ya acumuló un superávit primario del 0,4%, bien encaminado, aunque la baja de recaudación plantea desafíos hacia adelante. 

Economía deberá recortar subsidios energéticos, lo que podrá tener efecto inflacionario en un momento de aceleración del IPC. Este jueves la Secretaria de Hacienda publicará el resultado fiscal de marzo, para el que no se observó recortes del gasto, aunque se prevé que se hayan pisado pagos.

Una buena licitación del Tesoro

El Tesoro tuvo una buena licitación y, para la deuda en pesos, donde enfrentaba vencimientos por $7,8 billones, consiguió estirar plazos y a la vez un rollover del 127% que permitirá absorber $2,1 billones. 

En cuanto a la deuda en dólares, recuperó algo de acompañamiento del mercado en el Bonar 2027, aunque todavía lejos del pico de ofertas de la primera colocación del programa con el que el ministro de Economía, Luis Caputo, pretende captar USD2.000 M para pagar parte de los vencimientos en moneda dura de julio.

En ese sentido, tanto el Bonar 2027, como el Bonar 2028, capturaron cada uno USD150 M. Las ofertas por el Bonar 2027 totalizaron USD571 M. Más que los relativamente flojos USD466 de la primera ronda de la licitación anterior, aunque menos que los USD868 M de la primera ronda de la primera emisión de ese bono, allá por 25 de febrero. 

Este jueves será la segunda ronda y el Tesoro intentará conseguir otros USD200 M. En la licitación anterior, con igual objetivo, se había quedado corto. La tasa del Bonar 2027 fue del 5,12% y la del Bonar 2028 del 8,51%.

Acerca de la parte en pesos, el asesor de Economía Felipe Núñez dijo: "Se colocaron, entre conversión de títulos y licitación, $18 billones a 2028/29. La extensión de duration promedio de la cartera fue de 1,65 años".