Por Mariano Cuparo Ortiz

El dólar tuvo una semana movida y, pese a ser el momento pico de la oferta del agro y a que el Gobierno se mantiene sin comprar, en dirección al alza, lo que llevó a la cotización a volver a acercarse a los $1.200 y a cerrar mayo un 10% por encima del nivel que tenía al momento de la salida parcial del cepo. El spot mayorista cerró este jueves a $1.182, un 4,3% o $50 por encima del viernes pasado. Eso no fue todo: los futuros de la divisa también dieron un salto, en particular después de la licitación del Tesoro de este miércoles, que dejó una emisión monetaria para este viernes de $1,15 billones con potencial de ir a presionar a la cotización. Además, la tasa del Bonte 2030 al 29,5% dejó entrever dudas del mercado internacional acerca de la estabilización y un costo fiscal alto.

De esa forma, las distintas cotizaciones de la divisa acumularon cuatro jornadas consecutivas de suba, con el mayorista A3500, la referencia que publica todos los días el BCRA, cerrando el jueves en $1.174,5, un 8,9% por arriba del 14 de abril, día en el que se hizo la apertura parcial del cepo. El spot, en $1.182 quedó un 10% arriba de aquel hito. La suba del jueves fue del 1,9% para el spot y del 1,1% para el A3500. Esa dinámica, que ocurre en el momento pico de la oferta y con el Gobierno sin querer agregar demanda en el oficial para no afectar la desinflación, dejó entrever una demanda creciente, entre importaciones, especulativos y provincias que deberán pagar deudas en los próximos días.

La suba se vio también en los futuros, con especial énfasis en la jornada inmediatamente posterior a la licitación del Tesoro, que dejó una alta cantidad de lecturas. Por un lado, la colocación del bono para extranjeros fue en dólares y, para no incrementar el endeudamiento neto, implicó un rollover más bajo de las letras que se suscriben en pesos. Es decir, generó una emisión monetaria por $1,15 billones que, por su potencial de ir a presionar al dólar, según la consultora 1816 deja entrever una postura del Gobierno no tan decidida a llevar a la cotización al piso de las bandas, sino a conformarse con mantener una cierta estabilidad. El efecto terminó siendo el mismo que el de comprar divisas en el MULC.

 Pese a la intervención del BCRA para moderarlo, el mercado espera que el dólar se vaya acercando al techo

Los futuros dieron un salto del 2% en la posición a diciembre, del 1,9% a julio y del 1,8% a mayo. El mayor volumen estuvo centrado en diciembre y la economista de Equilibra Lorena Giorgio dejó entrever que eso podría deberse al plazo de 180 días para que los inversores extranjeros puedan sacar sus posiciones del país, es decir a una cobertura frente a semejante posibilidad.

En ese sentido, el investigador de AdCap Martín de la Fuente destacó que la suba de futuros se vio acentuada tras el resultado de la licitación del Tesoro, y afirmó que la relación entre ambos eventos gira en torno al Bonte 2030, el ya famoso bono que generó un ingreso de dólares de extranjeros, pero que implica deuda en pesos a 2030 (o a 2027 si se ejerce el put), con una fuerte tasa del 29,5%, un nivel alto si se consolida la desinflación y estabilidad cambiaria.

De la Fuente dijo: “Más allá de que no sea una compra genuina del BCRA dentro de la banda, el nuevo título implícitamente fue una compra de dólares del Central. La sensación que le da al mercado es de piso para el precio del dólar. A eso hay que sumarle que esta semana tanto el spot como los futuros ya venían demandados, pero la licitación ya generó un mayor nivel de demanda”.

Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), con tasa del 29,5%, dijeron: “La colocación marcó un punto de inflexión entre el view de los inversores locales y los offshore. Si bien estos últimos compran la película de normalización de la macro (sino no se colocarían a un bono en pesos a cinco años con un put a dos), parecieran mantenerse más escépticos. Cabe recordar que el mercado internacional compró en 2016 la historia de una Argentina convergiendo que finalmente no tuvo lugar (Sudden Stop en 2018 y derrota de Macri en 2019)”.

Acerca de la suba del dólar spot, destacaron que un factor a tener en cuenta es la posible demanda de las provincias, que tienen vencimientos cercanos: “El dólar spot cerró en $1.185, marcando un avance diario aún más fuerte del 2,1%. Una salvedad sobre la suba de esta sesión es que se aproximan importantes vencimientos de deuda provincial. En particular, el próximo 1 de junio, CABA enfrenta compromisos por USD330 millones, Córdoba por USD18 millones y Salta por USD56 millones, sumando un total de USD404 millones. Cabe recordar que, según la normativa del BCRA, las provincias están habilitadas a acceder al MULC dentro de los tres días hábiles anteriores al vencimiento”.

Para el analista financiero Gustavo Ber la demanda importadora viene en alza, aunque afirmó: “Sigo anticipando una etapa de calma cambiaria, con el dólar merodeando entre los $1.100 y $1.200, nivel a partir del cual podría acelerarse la oferta privada por carry a raíz de  las favorables señales del proceso de desinflación”.

Para el director de Vectorial, Haroldo Montagu, la clave de las alzas de la semana está en las dudas respecto a la sostenibilidad del esquema cambiario post elecciones y aún más dudas respecto a la posibilidad de cumplir con la meta de reservas del FMI. Además coincidió en que la tasa del 29,5% fue demasiado alta y que implicó que al Gobierno los dólares le siguen costando caros, dado que el mercado justamente espera al postelecciones para ver la sostenibilidad política y económica, lo que “presiona al cuadro fiscal”, más allá de que el mercado confía en el uso de la motosierra del presidente Javier Milei.

En ese sentido, el economista jefe de Empiria, Nicolás Gadano, detalló: “Un detalle del nuevo bono 2030 en pesos es que, en contraste con las Lecap y Boncap, paga intereses, no capitaliza. El primer cupón de noviembre 2025 pagará más de $160.000 millones, es decir 4,8 veces el total de intereses en pesos pagados y registrados en el resultado fiscal caja en marzo pasado”.