En el mejor de los mundos posibles para el Gobierno, un escenario en el que pueda pagar los vencimientos de deuda externa con reservas del Banco Central y conseguir u$s 1.000 millones de dinero fresco junto con el inminente canje de títulos en default, el Ejecutivo deberá conseguir al menos u$s 2.000 millones más en los mercados financieros para cubrir el déficit fiscal de 2010.

Así se desprende de un informe elaborado por la consultora Economía & Regiones (E&R), que dirige Rogelio Frigerio. Según sus proyecciones, las necesidades de financiamiento del ejercicio 2010 ascenderán a los $ 86.000 millones. Las fuentes para cubrir ese bache totalizan $ 63.000 millones. El saldo, unos $ 23.000 millones, será afrontado con el ingreso en efectivo que acompañará al canje (unos $ 3.000 millones), adelantos transitorios del Banco Central ($ 12.000 millones) y nuevas emisiones de títulos públicos por $ 8.000 millones.

La generación de nueva deuda sería aún mayor si la Justicia o el Congreso traban definitivamente el uso de los u$s 4.382 millones que el Central giró al Tesoro para abonar vencimientos de títulos en manos privadas. Si ocurre esto, Economía maximizaría el empleo de las utilidades del BCRA ($ 20.000 millones) y debería endeudarse por $ 18.000 millones, o u$s 4.500 millones.

"El problema de fondo es que los ingresos genuinos del sector público, aquellos provenientes de la recaudación, financian una fracción cada vez menor del gasto primario", aseveró en otro reporte la consultora Ecolatina, que llega a conclusiones similares.

Según sus cálculos, los recursos tributarios y las contribuciones de la seguridad social –más importantes tras la estatización de las AFJP– llegaron a cubrir sólo el 93,6% de las erogaciones primarias en 2009.

Ambas consultoras coinciden en que la expansión del gasto público se torna insostenible con recursos propios, ya que las cajas "heterodoxas" a las que acudió el Gobierno (recursos del Banco Nación, la ANSeS, el Banco Central y otras dependencias públicas) parecen agotarse. Según E&R, el gasto público se expandió 18 puntos porcentuales en los seis años de administración kirchnerista, en términos de PBI, hasta representar el 42% de la economía. "El canje y la reapertura de los mercados voluntarios de deuda le permiten al gobierno nacional mantener su política de gasto actual", aseveró E&R.

Sin embargo, existe consenso entre analistas locales e internacionales en que las tasas de interés deberán subir desde el segundo semestre o el año entrante, lo que afectará el financiamiento. "En 2011 preocupa lo que suceda con el gasto en un año electoral. Los costos de cerrar de nuevo el programa financiero con el BCRA superarán los beneficios de expandir las erogaciones. Asimismo, lo más probable es que el contexto de tasas e bajas y abundante liquidez comience a revertirse", prevé Ecolatina.

Después del canje

Mientras, el Palacio de Hacienda continúa realizando trámites ante los organismos reguladores de Japón, Italia, Alemania y Luxemburgo para lanzar el canje a mediados de abril. Sin embargo, en encuentros con bancos y fondos de inversión que funcionarios de la Secretaría de Finanzas mantuvieron en Cancún y El Cairo, dieron algunos indicios de que la "política de administración de pasivos" seguirá con el Boden 2012.

El Gobierno propondría a los tenedores de ese título canjearlo de forma voluntaria por otro de mayor plazo para estirar los vencimientos, que representan pagos por u$s 2.500 millones en agosto. Esta operación, como la emisión de bonos por u$s 1.000 millones, dependen de la tasa que pida el mercado para prestarle a la Argentina.