Con la luz verde del Ministerio de Economía de Nación, Neuquén saldrá a colocar deuda en el mercado local en un escenario donde sobrevuela el temor ante un posible fallo adverso de la Corte de Apelaciones de los EE.UU. contra los bonos soberanos argentinos en el reclamo de los fondos buitres.

E&E consultó a varios especialistas financieros para analizar qué estrategia debería implementar la Provincia para conseguir los mejores resultados y de qué riesgos deberán cuidarse.

Delfina Cavanagh, directora asociada en Standard & Poor's, explicó que “debido a la elevada inflación la situación de las provincias está afectando los presupuestos por los incrementos de salarios que representan el principal ítem de los gastos. Entonces, se ven en la necesidad de salir a buscar fondeo de bancos o títulos. Pero hoy los mercados internacionales están cerrados para colocaciones argentinas por el tema de los fondos buitres y no se puede aprovechar un contexto de tasas muy bajas en los Estados Unidos cercano a 0. De hecho, en la actualidad Paraguay o Bolivia emiten bonos en dólares a tasas más bajas que Argentina. Por ello, las provincias han ido al mercado local con instrumentos dólar linked o Letras de Tesorería”.

Cavanagh recordó que a principios de año la ciudad de Buenos Aires colocó 100 millones a una buena tasa (del 4%). También hubo emisiones en 2013 de la provincia de Buenos Aires y Mendoza, entre otras. Y son varias más las que se preparan para salir a buscar fondos.

De todas formas, la directora de la calificadora de riesgo advierte que si bien los bonos a valor dólar linked (atados a la cotización oficial de la moneda) son una buena alternativa para las provincias, tienen un factor de riesgo a considerar. “Con la suba de casi 15% del dólar oficial que podría darse este año, la tasa real que deberá pagar una provincia que coloque un título al 5% en realidad será del 20%. Entonces, es una tasa baja pero expuesta a la posible depreciación cambiaria del oficial”, explicó.

El dólar oficial cerró el viernes pasado a $5,15 y, con una devaluación del 15%, llegaría a $6 en un año, un pronóstico que puso en el menú de posibilidades el propio secretario de Comercio Interior, Guillermo Moreno. El riesgo para estas emisiones es que el oficial acelere su tasa de devaluación para acercarse al blue, algo que por el momento no parece estar en los planes del gobierno nacional.

Para las provincias que necesitan conseguir dólares para hacer frente al pago de vencimientos en esa moneda, tal como ocurre con Neuquén, precisó que dólares billete no podrían conseguirse a través de un bono por las restricciones a la compra de divisas. Por tal motivo, entiende que la mejor alternativa es conseguir pesos a través de una colocación a valor dólar linked y luego solicitarle al BCRA los dólares, ya que la entidad monetaria sí les permite a quienes tengan emisiones en moneda extranjera adquirir divisas para hacer frente a sus pagos.

Consultada al respecto, Cavanagh precisó además que “por la experiencia de las provincias que seguimos hasta ahora no hubo problemas para que el BCRA les venda los dólares. Lo que sí pide el Central es que esas compras se hagan en forma escalonada” para no afectar las reservas.

Competencia de YPF

Si bien algunos analistas salieron a advertir que un mercado muy concentrado sobre los bonos dólar linked este año, sobre todo a partir de las emisiones previstas por YPF, podrían generar una saturación en el mercado, la directora de S&P aclaró que “no estamos viendo que los inversores locales no quieran instrumentos dólar linked”. El plan de emisiones de YPF es para conseguir parte de la compra que requiere para explorar en Vaca Muerta. La inversión prevista para este año por la petrolera argentina trepa a u$s 5.000 millones.

La directora de S&P aclaró que “si YPF sale fuerte con colocaciones puede afectar a las provincias. Por ahora, el gobierno nacional ha venido restringiendo a las provincias para no afectar a YPF. Y piden que las emisiones se planifiquen”.

Con respecto a los plazos, Cavanagh explicó que “a nosotros nos parece que cuanto más largo sea, mejor en el caso de los dólar linked. Lo ideal serían títulos a cinco años”.

Frente a un fallo adverso de la Corte de Apelaciones de los Estados Unidos, la ejecutiva de la agencia calificadora no considera que podría generar un impacto sobre los bonos dólar linked con legislación local. Tampoco sobre los bonos provinciales emitidos con legislación externa. “No vemos que pudiera existir el riesgo de un embargo”, indicó.

Para el supuesto caso de un fallo favorable, “generaría un efecto muy positivo”. Pero, por ahora, esa parece ser la posibilidad con menos chances. El viernes pasado, los fondos buitres rechazaron la propuesta de Argentina de ingresar al canje de deuda, y será la Corte de Apelaciones la que deba definir cómo sigue el diferendo.

Por su parte, Cristian Reos, jefe de Research de la sociedad de Bolsa Alaria Ledesma, también ve que “el escenario es bueno para este tipo de colocaciones, porque hay un exceso de pesos y hay mercado para este tipo de colocaciones. Esto se debe a que las compañías de seguros están limitadas en los instrumentos en que pueden invertir, con lo cual esto hace que haya un mercado cautivo. Demanda hay y de hecho las que se hacen a valor dólar linked rinden prácticamente cero, más la variación del dólar”. Con respecto al tema de YPF, Reos cree que por ahora las colocaciones que ha hecho no tienen un nivel tan grande.

Calificación

Otro factor que habían advertido algunos analistas era la baja en la calificación que habían sufrido algunos bonos provinciales el año pasado. De hecho, Standard & Poor's le bajó a Neuquén el año pasado la nota para emitir deuda a corto y largo plazo por su “limitada flexibilidad fiscal para hacer frente al escenario económico de desaceleración y crecientes presiones para aumentar salarios”. En el caso de Neuquén, la calificación en escala nacional bajó de raAA a raA+, mientras que la de corto plazo descendió de raA-1+ a raA-1.

Más allá de esta baja, Reos asegura que “la nota de las calificadoras en la actualidad es secundaria. Hace tiempo que el mercado se mueve por otros carriles. Y por más que haya una baja en la calificación las provincias pueden conseguir buenas tasas si tienen buenas garantías, como regalías o coparticipación”.

Otra visión tiene Juan José Vázquez, jefe del área de Research de Bull Market Brokers, para quien “salir hoy al mercado es muy difícil. El Boden 2015, que es un papel de referencia, tiene un rendimiento por arriba del 13%. Obviamente que la deuda nacional es un parámetro que influye para las provincias que pueden conseguir buenas tasas si ofrecen garantías. Hay distritos que están urgidos y van a colocar a valor dólar linked”. Según Vázquez, si a los bonos nacionales, que son referencia en el mercado, se les suma el spread de la Nación, para los provinciales va a ser difícil salir al ruedo, salvo que emitan títulos a valor de la divisa oficial.

La letra chica de la emisión de bonos

A través del Decreto 424/13, publicado la semana pasada en el Boletín Oficial, se creó el programa de Títulos de Cancelación de Deuda y Financiamiento de Obras (Ticafo), en el marco de las leyes 2.820 y 2.832, mediante el cual se emitirán títulos públicos por hasta de u$s 330 millones, de los cuales u$s 150 millones estarán destinados a la amortización de deuda y u$s 180 millones al Fondo para Obras de Infraestructura Social y Productiva que tiene una asignación fija.

Los bonos Ticafo contarán con garantías de coparticipación federal de impuestos, regalías hidrocarburíferas y del canon extraordinario de producción, entre otras.

En el decreto, la Provincia también definió las condiciones de la emisión, entre las que se prevé un plazo máximo de hasta seis años y una tasa de interés que no podrá superar los 5 puntos porcentuales anuales la tasa que rindan los títulos soberanos emitidos por Nación. Además, los Ticafo podrán ser emitidos hasta en 3 series y en una o más clases, con posibilidad de realizar reapertura de las mismas.